粤开策略:2023年下半年资金面展望:结构回暖 下半年增量资金有望加速入场
本篇是2023 年中期投资策略报告的第二篇,上一篇我们讨论了经济周期波动以及对A 股盈利的盈利增长影响,并对下半年进行展望,该篇我们拆解下半年资金面的微观变化,为后续的大势研判以及行业配置提供指引。
(资料图片仅供参考)
中期流动性展望:流动性保持较为宽松,增量资金有望逐步回流
2023 年上半年,由于疫情后经济修复不及市场预期,居民消费趋于谨慎,企业盈利触底,并且伴随美联储多次加息,人民币持续贬值,A 股市场在经历1 月的反弹后震荡回落。我们预计下半年,美联储加息渐近尾声,当前A 股已逐步确认政策底、信用底、基金底和市场底的情况下,市场预期回暖有望助力增量资金加速回流A 股。增量资金中主要的资金流入项有居民、北上、公募、保险等,主要流出项为产业资金净减持和IPO 分流。综合来看,预计中性情景下2023 年全年净流入约4500 亿元,乐观情境下净流入约7500 亿元。
资金供给端:下半年预期向好,北上资金为主要增量
居民财富直接入市:从中长期来看,利率下行、“房住不炒”的大趋势下,居民财富将向权益市场转移是大势所趋。2023 年以来,居民存款同比增速持续走高,已处于近五年高位,并且定期存款占比明显上升,居民储蓄倾向明显,消费意愿仍待提升。考虑到当前经济弱复苏的预期已被较为充分地定价,今年下半年散户投资者的风险偏好将有望改善,预计下半年居民财富入市规模将高于上半年。
公募资金:我们在《透过基金发行和自购行为看市场底》报告中复盘了A 股基本遵循“政策底→信用底→基金底→市场底→盈利底”的大致传导,基金发行底是市场底的领先指标(时间在3-5 个月不等),具备一定参考价值。考虑到截至2023 年5 月,新成立权益类基金(股票型+混合型)为42 只,已经与2022 年基金发行底情况持平,可以基本判断当前基金发行底已现,市场底将指日可待。预计下半年经济将回暖,股市作为经济的先行指标将有望迎来修复行情,估算全年新成立基金为12000-14000 亿份。同时,从历史行情来看市场上行的时候基金面临的赎回压力较大,预计2023 年全年权益类基金(股票型+混合型)净申赎份额约为2500-3000 亿份。
私募基金:今年1 月私募管理人大幅出清后,2023 年2-4 月均出现小幅回升。从增量数据来看,新增私募证券投资基金管理人数量(按登记日计算)和股票型+混合型新基金发行数量在2023 年5 月出现冰点后6 月明显反弹,预计下半年市场预期回暖,私募基金发行也将加速入场,全年流入规模约2000-3000 亿元。
北上资金:北上资金被市场视为“聪明钱”,受宏观经济环境影响较大。
2023 年1-5 月北上资金大幅净买入1693 亿元,已超过2022 年全年净流入金额。随着美国加息渐进尾声,人民币汇率贬值压力有望逐步缓解,海外经济衰退的确定性抬升,A 股当前具备较高性价比以及长期配置价值,下半年北上资金将延续流入态势,预计全年净流入3000-3500 亿元。
保险资金:截至2023 年5 月,保险资金的权益仓位为12.70%,约在近五年50%历史分位数水平,权益资产配置比例在近五年保持在较为稳定水平,考虑到下半年保费收入仍有望保持较高增长、企业盈利回暖估值修复等多重因素,预计全年险资贡献2000-2500 亿增量资金。
杠杆资金:相较于2022 年融资资金的大幅缩量,今年1-5 月融资净买入金额为743.92 亿元,连续5 个单月均为净流入。杠杆资金对市场波动较为敏感,在下半年A 股走出修复行情的预期下,融资全年预计贡献1500-2000 亿增量资金。
资金需求端:预计保持平稳增长
资金需求方面,今年上半年总体规模有所扩张,2023 年1-6 月一级市场股权融资规模相较2022 年同期增长11.24%,企业增发为主要贡献项,新增IPO规模大幅低于过去两年同期水平。二级产业资本方面,上半年重要股东累计净减持2255.28 亿元,较去年同期上涨11.27%。
今年2 月,全面实行股票发行注册制正式实施,标志着我国正式全面从股票发行核准制向股票发行注册制转变。预计今年下半年一级市场发行意愿将有所回暖,全年股权融资规模(IPO+增发)约为12000-13000 亿元。同时,根据限售股解禁规模估算,2023 年二级市场重要股东全年净减持规模约为4500 亿元。
风险提示
经济复苏不及预期、地缘政治风险超预期、数据统计误差等。
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